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踏入2025年，中国经济迈进转型发展的关键之年。作为“十四五”规划收官之年，2025年不仅是政策效应不断释放、推动内需市场发展和深化改革开放的关键时期，也是应对全球经济不确定性、地缘政治面临多重挑战的重要节点。国家政策层面不断释放的重磅信号，不仅代表着中国经济发展内生动力的转变，更预示着中国改革创新模式的深刻变革。我们对2025年中国经济外部环境、关键指标、重要政策、风险防范、利率汇率走势等方面作出预判，通过了解经济运行态势和潜在问题，以期更好地把握经济发展的脉络和趋势。 一、外部环境：2025年世界经济有望保持温和复苏态势，但随着不确定因素不断积聚，中国经济发展的外部挑战加剧 全球经济形势依然复杂多变，世界经济保持温和复苏态势的同时，地区冲突、贸易保护主义等不确定因素也在不断积聚。2025年中国将面临多重外部挑战，包括全球经济增长放缓、产业链重构以及能源供应的不确定性。新一轮贸易战可能加剧全球经济摩擦，影响国际贸易环境和跨国投资流动，进一步抑制中国的出口增长。此外，特朗普政策的持续影响可能加大中美经济摩擦，对中国的科技创新、资本市场稳定及全球竞争力产生潜在威胁。在这一背景下，中国需要采取更加灵活的应对策略，包括通过政策调整、深化产业升级、强化自主创新能力及促进国际合作等多方举措。美联储的降息路径仍存在不确定性，尽管市场预期降息可能会有所放缓，但整体货币政策趋向谨慎，这将对全球资本流动和中国的金融市场产生重要影响。 二、GDP增速：2025年中国GDP增长目标仍将设定在5%左右，这既是基于长期战略的必要保障，也是权衡当前经济形势后的现实选择 展望2025年，我们认为在2024年GDP增速目标完成的基础上，增速目标设定在5%左右的概率较大，主要是基于以下三方面的考虑：一是中国经济运行整体平稳，韧性强、潜力大、长期向好的基本面没有改变，在提振市场信心、化解地方债务风险等政策措施指引下，中国经济将实现稳中向好的复苏态势。二是2025年是中国经济转型升级的关键时期，培育壮大新质生产力成为当前中国经济发展的重要方向，尽管面临挑战，但新质生产力潜力巨大，新质生产力将带动中国经济走入新的阶段。三是促进房地产市场止跌回稳和提振消费需求将是政策的重点发力方向，房地产对经济的拖累效应有望减小，消费增长仍有亮点，有望企稳回升。总体来看，明年经济仍将积聚新动能、塑造新优势，我国经济企稳回升的态势将进一步巩固。 三、消费市场：在政策支持和市场潜力的推动下，2025年消费增速区间在4.8%-5.2%，首发经济等多元消费结构优化，消费需求升级 在政策支持和市场潜力的双重推动下，本年消费市场将保持稳定增长，预计全年社会消费品零售总额增速区间在4.8%-5.2%。中央经济工作会议提出“大力提振消费，全方位扩大国内需求”，凸显扩内需的重要性和紧迫性。财政部计划扩大超长期特别国债的发行规模至超1万亿元，重点加力扩围“两新”工作，并深化消费品以旧换新政策，覆盖汽车、家电、家装厨卫、电动自行车及数码产品五大领域，全面释放居民消费潜力。2024年家用电器类商品零售额在政策支持下增长12.3%，充分显示升级类消费品的市场潜力。2025年新能源汽车、消费电子、家电与家装等行业将成为社零增长的主要推动力。同时，消费新场景和新业态持续拓展，如冰雪消费、首发经济、银发旅游等，将进一步挖掘多元化需求，为社零增长注入新的动力。 四、投资：中国固定资产投资将延续温和回升，制造业和基建投资为主要驱动力，房地产投资仍徘徊在筑底阶段 中国固定资产投资增速有望延续温和回升态势，预计2025年固定资产投资（不含农户）增速将从2024年的3.8%提升至4.5%左右。制造业和基建投资是主要拉动力量，而房地产投资仍为拖累项，触底过程尚未结束。第一，制造业投资是2025年固定资产投资增长的核心驱动因素。随着供给侧改革的深入推进，高技术制造业投资动能强劲，得益于数字化转型政策的深化，企业智能化改造和技术升级将持续加快。大规模设备更新政策进一步支持制造业技改投资，优化了产业结构并增强市场主体投资活力。第二，基建投资作为稳增长的重要支柱，将保持高景气度。超长期特别国债和专项债的持续支持，将为能源电力和水利管理等重点项目建设带来显著增量。城市更新政策的推进，特别是城中村和危旧房改造，预计将在2025年形成更多实物工作量，推动基建投资增长。第三，房地产投资仍处于调整阶段，对固定资产投资的拖累效应尚未完全消退。受库存高企和融资压力影响，行业触底过程或将延续。尽管政策优化对市场回稳形成一定支撑，但全面复苏动力不足。预计今年房地产投资拖累效应将逐步收窄，但对整体投资的贡献仍有限。 五、进出口：2025年中国进出口受贸易保护主义等外部国际要素压力牵制，出口增速可能减缓至3.5%左右，进口增速减缓至1.8%左右。 2025年全球经济复苏的不确定性、地缘政治风险以及贸易保护主义可能对中国进出口形成一定压力，但国内市场的稳定需求和新兴市场的增长潜力将为中国外贸提供强有力的支撑。根据未来关税政策走向对进出口贸易的影响程度，我们估计，2025年中国货物进出口增速将有所减缓，出口增速可能减缓至3.5%左右，进口增速减缓至1.8%左右。出口将继续保持在全球供应链中重要地位，机电产品等高附加值商品出口将延续增长态势，出口占比有望突破60%。尽管全球经济复苏放缓和美国提高对中国商品关税等贸易保护主义措施可能对发达经济体出口形成显著压力，但“一带一路”沿线国家的强劲需求预计将成为中国出口的主要增长点，为外贸提供重要支撑。进口方面，受2024年基数抬高、进口需求仍显不足等因素影响，进口增速相对减弱。但随着国内经济稳中向好以及消费升级趋势的持续推进，大宗商品和高端消费品的进口需求将保持增长，特别是能源资源、关键零部件以及优质消费品的进口将成为主要亮点，全年总体预测进口需求仍为正增长态势。 六、供给端：2025年中国工业和服务业将展现出稳定增长与结构优化并行的特点，工业增加值增长将受到内需回暖和新兴产业发展的双重支撑 2025年中国供给端将延续稳定增长态势，展现出结构优化与质量提升并存的特点。工业呈现稳定增长与结构优化并行特征。2025年，工业增加值的增速预计在5.0%-5.5%之间，整体增速可能较2024年略有放缓，但产业结构的优化将成为一大亮点。内需消费市场逐步回暖将支撑工业生产，装备制造、高技术制造等新兴产业有望成为工业增长的主要动力。新能源汽车、机器人、船舶等重点产业链的快速扩张将为工业增长提供持续助力。然而，外需或因全球经济复苏放缓和贸易摩擦的不确定性而承压，传统出口导向型工业可能面临一定压力。服务业呈现高质量发展与结构升级共振态势。服务业增加值占GDP的比重有望突破59%，进一步巩固其在经济结构中的主导地位。消费结构升级将成为服务业增长的核心驱动力，新兴服务业态如绿色低碳、养老和文旅等将成为服务业增长的新亮点。 七、宏观政策：货币政策仍具有调整空间，一季度降准概率较大；财政政策加码促进经济回升向好，发债规模有望大幅增加 货币政策仍具有调整空间，加大支持实体经济力度。在“适度宽松”的基调下，预计2025年央行继续实施降准降息，保持流动性合理充裕和对实体经济较强的支持力度。在节奏方面，具体的实施时间会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况来调整，当前银行息差、汇率波动是影响决策的主要因素，一季度有望择机实施降准。在量价方面，2025年7天逆回购利率预计将超过2024年的降息幅度达40BP，以更大力度的货币宽松支持促增长政策发力。在结构方面，2025年或有更多“创新金融工具”推出，以稳资产价格。央行近期表示，金融“五篇大文章”的政策框架已基本建立，将科学运用结构性货币政策工具，优化工具体系，加强与财政政策协同配合，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。 积极的财政政策加码促进经济回升向好，早发力更给力。2025年财政政策将从收支两方面加劲发力。一方面，多措并举筹措资金，拓展财政空间，包括提高财政赤字率、增发超长期特别国债、增发专项债。2025年赤字率有望提高到4%左右，对应赤字规模约5.4万亿左右，进一步为推动经济发展提供财政支持；在“大幅增加”基调下，用于支持“两重”项目和“两新”政策的超长期特别国债发行规模有望增加到1.5-2万亿。在化债加力减轻地方政府隐债负担后，地方政府新增专项债额度也有望较大幅度提升，预计规模可达4.5万亿元；2025年也可能发行1万亿特别国债用于补充国有大行核心一级资本。 八、风险防范：防风险重点仍聚焦房地产、金融和地方债，三大领域风险将进一步收敛，但地方债务压力仍不可小觑 第一，房地产风险方面，稳楼市关注三大着力点：一是通过城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。未来政策或着力打通成本收益堵点，改善成本收益倒挂的问题。二是2025年土地市场将迎来“去库存”的新阶段。严控增量和优化存量，既是消化库存的重要体现，也是防范风险的重要抓手。三是构建房地产发展新模式。涵盖租购并举、“市场+保障”体系、预售制及土地税收制度改革等多方面，价格企稳将有助于充分释放刚性和改善性住房需求潜力。第二，金融风险方面，中小金融机构之间以化解风险为目的的重组步伐将加快。目前，中小金融机构风险主要指地方性金融机构的化险改革与兼并重组，特别是要聚焦那些高风险金融机构的化解。当前，银行业息差已处于历史低位，且未来存贷款利率或将进一步下行，中小银行的经营能力和公司治理水平需要进一步提升。第三，地方化债方面，2025年在化债背景下，债务风险进一步缓释，但地方政府的债务压力仍然较大。一是地方新增隐性债务形成的根本动因并未消除，仍需要建立制度性机制制约。二是在10万亿资金的加持下，地方政府未来几年会腾出较多的资源用于项目投资，从而带动经济增速发展，同时也要关注这类投资能否产生稳定可预期的收益，地方债务压力的变化情况还需进一步观察。 九、利率方面：央行多次提示风险并主动调节债市供求关系，2025年利率波动性将有所加大，短期利率有进一步下行趋势 进入2025年国债收益率经历了一波快速下行的走势，10年期国债收益率一度下探到1.6%以下，30年期国债收益率也到了1.85%以下。1月10日央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月份起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。央行认为，当前的国债收益率既反映了对未来经济增长的预期，同时也会受到市场供求关系的影响。我们预计，2025年利率波动性将有所加大，尤其是在货币政策宽松配合下，十年期国债收益率将在1.6%-2.0%区间波动，短期利率可能会更加激进，有进一步下行趋势。央行是否会在长端利率走低的情况下，提示市场风险值得市场关注。同时，明年外部环境、内部政策、机构行为等不确定因素增多，国际发达经济体尤其是美国的货币政策，将对我国利率走势产生一定影响。 十、汇率方面：央行近期多次强调要保持人民币汇率的基本稳定，人民币汇率仍具备稳定基础 近期，在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.3，人民币汇率呈震荡下行态势，央行多次明确释放“稳汇率”的政策信号和坚定决心。2025年人民币汇率形势将更为复杂，经济基本面、国内政策、地缘政治变化等多种因素相互交织影响。随着特朗普上台，对华政策不断明晰和真正落地，汇率有可能出现拐点，迎来筑底。中长期来看，汇率走势仍受中美经济基本面影响，央行的政策工具也将起到稳定作用，人民币汇率仍具备稳定基础。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 (本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。) 新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。 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